中東土豪重金押注，寧德時代能否講好“第二次資本敘事”？｜鈦度車庫
寧德時代距離港股又近了一步。
2025年5月12日，寧德時代更新港股招股書，宣布H股發行價最高為263港元/股，計劃發行1.18億股股份，預計募資總額為40-50億美元。
坐擁2600億現金、日賺1.4億，表面看，寧王“不缺錢卻瘋狂募資”，但招股書中的財務數據勾勒出另一個樣子：賬上僅存的38億歐元外匯儲備，在匈牙利百億歐元工廠面前杯水車薪。
當然，這并不是全部。這場被外界稱為“閃電戰”的IPO背后，藏著遠比融資更深的戰略意圖——通過直接募集美元、歐元輸血歐洲產能，以“資本換準入”突破歐美貿易壁壘；引入中石化、科威特主權基金等基石投資者，將石油資本綁上鋰電戰車；更借國際估值體系重塑價值。
當歐美貿易壁壘高筑、技術爭奪白熱化，寧德時代的真正目標已超越產能擴張——它要借港股跳板重構全球能源權力的分配規則。
不缺錢但缺外匯
寧德時代在動力電池領域的地位無可爭議，38%的全球市占率讓其近乎壟斷。
根據韓國市場機構SNE Research統計，在動力電池領域，寧德時代動力電池裝車量已連續8年排名全球第一，2024年全球市占率為37.9%，2025年一季度進一步提升至38.3%，裝機量接近第二名到第六名的總和。
盡管動力電池板塊受行業價格戰拖累導致收入規模收縮，但儲能業務、海外市場的高速增長讓寧德時代展現出巨頭的韌性。
2024年寧德時代營收同比下滑9.7%至3620億元，但其凈利潤逆勢增長15%至507.45億元，2025年一季度凈利潤增速進一步攀升至32.85%，綜合毛利率達24.4%。
其中，2024年，寧德時代儲能電池系統營收為573億元，同比增長34.3%，增速遠超動力電池板塊（18.85%），成為公司第二大收入來源，占總營收的15.83%，較2023年提升0.89個百分點。盈利能力尤其亮眼：儲能毛利率達26.84%，同比提升8.19個百分點，首次超越動力電池，其中國外項目毛利率達29.5%，較國內高出7.2個百分點。
海外市場的收入占比也在逐年增加，2022年海外銷售收入占比23.4%，2023年提升至32.7%，雖然2024年海外收入占比稍有回落，但仍然超過30%（30.48%）。
然而，中國高端制造出海往往遭遇類似的困境：既要通過歐洲本土化生產規避貿易壁壘，又不得不承受海外建廠的高昂折舊成本，而市場需求萎縮進一步壓縮了產能消化的空間。
目前寧德時代已在全球設立13個電池生產基地，覆蓋中國、德國、匈牙利等多個國家和地區。歐美市場對電池產業鏈本土化要求日益嚴苛，美國IRA法案要求2024年電池組件50%以上本土化生產，歐盟《新電池法》也設定了原材料回收比例等硬性指標。寧德時代選擇在匈牙利（歐盟成員國）等地建廠，本質是通過“資本換準入”策略規避貿易壁壘。
但海外擴張需要真金白銀的投入。寧德時代在歐洲的匈牙利基地（規劃產能100GWh）、西班牙與Stellantis合資工廠（總投資41億歐元）等項目，單是2024年披露的歐洲投資需求已超100億歐元。
然而，截至2024年6月，寧德時代賬上外幣現金僅38.58億歐元+67.35億美元（合計不到800億人民幣），面對動輒數十億、數百億級別的海外投資，寧德時代雖然不缺錢，但缺少外幣。寧德時代在招股書也承認，現有外匯儲備難以支撐歐洲擴張。因此，H股上市直接募歐元、美元，是最快捷的"補血"方式。
在此背景下，寧德時代在招股書中將“市場需求波動”列為頭號風險絕非偶然。其此次募資90%投向匈牙利項目兩期建設的選擇，本質上是在地緣政治與商業邏輯之間尋求平衡——既需滿足歐盟對本土化供應鏈比例的要求，又要通過規模化生產攤薄單位成本。
除此之外，寧德時代在A股市值1.1萬億，而海外同行LG新能源的出貨量不足其三分之一，市值卻是寧王的36%，顯然，寧德時代在A股被嚴重低估。登陸港股后，國際資本定價有望抬升估值，縮小與海外巨頭的差距。
誰在押注？
這場IPO背后，還站著20多家基石投資者。寧德時代更新的港股招股書，表面上是一份例行文件，實則暗藏一場資本與產業的豪賭。
據披露，本次發行已吸引包括能源巨頭、主權財富基金和頂級市場化機構在內的基石投資者最高203.71億港元（按發行價格上限每股263.00港元計算）認購，占到此次發行的65.7%。
從能源巨頭中石化到中東主權財富基金科威特投資局（KIA），從深耕科技領域的高瓴資本到擅長價值挖掘的高毅資產，再到橫跨歐美亞的瑞銀資管、橡樹資本等機構，這份名單幾乎覆蓋了國際資本市場的頂級玩家圖譜。對于基石投資者而言，這不僅僅是一次財務投資，而是對全球新能源產業未來十年格局的押注。
基石投資者的構成中，能源產業資本的深度介入尤為值得關注。
中石化作為傳統能源巨頭，此次投資5億美元。早在4月初，中石化就與寧德時代達成換電合作協議，計劃年內建設500座換電站，長期目標擴展至1萬座。雙方共建換電網絡的合作計劃，將中石化遍布全國的加油站網絡與寧德時代的標準化電池技術結合，實質是在重構新能源汽車補能體系的底層規則——這不僅是商業模式的互補，更是能源權力從石油向鋰電轉移的隱喻。
科威特投資局（KIA）的投資額同樣是5億美金。中東資本的大額認購，既源于石油美元尋找碳中和時代價值錨點的迫切需求，也暗合中東國家借助新能源投資實現經濟多元化的國家戰略。
特別是在歐洲新能源車市場增速驟降的背景下，這些長期資本仍敢于重倉寧德時代，實則是對中國企業全球化能力的前瞻預判——當寧德時代在匈牙利投建的100GWh產能逐步釋放，其突破歐美貿易壁壘的能力將直接轉化為地緣經濟影響力，這正是主權資本最看重的戰略資產屬性。
基石名單中還包含太保、泰康等境內險資，也納入加拿大皇家銀行、未來資產等跨國機構，這種配置巧妙呼應了寧德時代的戰略訴求：境內資本提供基本盤穩定性，境外資本助力全球化敘事。
當動力電池行業從產能擴張轉向技術深水區，投資者對寧德時代的期待已超越簡單的規模增長，轉而關注其能否將技術優勢轉化為定價權。2024年營收下降但凈利潤逆勢增長15%的財務表現，證明其通過產品結構向儲能等高毛利領域傾斜實現了價值躍遷；而儲能業務34.3%的增速，更驗證了第二增長曲線的有效性。
基石投資者的集體押注，實則是賭定寧德時代能將其在動力電池領域建立的“技術-成本-規模”飛輪，成功復制到儲能、換電等新場景，進而成為全球能源基礎設施的核心供應商。
寧德時代的全球化博弈
寧德時代在海外市場的擴張雖為其打開了新的增長空間，但也面臨著多重風險的疊加，這些風險既來自地緣政治的復雜性，也源于行業競爭格局的深刻變化。
美國對寧德時代的制裁不斷升級，從限制國防采購到將其納入實體清單，盡管寧德時代通過技術授權模式（如與福特的合作）規避了部分風險，但美國關稅會否對寧德時代儲能業務影響也很關鍵。2024年寧德時代儲能出貨約40-45Gwh左右，占2024年整體出貨量約9%。
歐盟的《新電池法案》則通過碳足跡追蹤和再生材料比例要求提高了準入門檻，寧德時代雖在歐洲構建了“礦產-制造-回收”閉環體系，但需額外投入巨額資金建設配套回收網絡，進一步加重了資本負擔。
寧德時代的應對策略顯現出從“被動適應”向“主動重構”的轉變。其一，資本杠桿撬動地緣突圍：港股上市募資90%投向匈牙利項目，表面是產能布局，實則是通過本地化生產換取歐盟市場準入資格，將貿易壁壘轉化為屬地化競爭優勢。其二，技術輸出重構價值分配：LRS模式雖降低短期收入規模，卻通過專利授權構建輕資產收益管道，這種“去工廠化”策略既規避關稅，又培育客戶技術依賴。其三，生態閉環抵御周期波動：與中石化共建換電站、在印尼布局鎳礦資源，實質是將能源補給網絡與原材料控制權捆綁，構建從采礦到補能的垂直話語體系。
當然，這種戰略的成敗取決于多重平衡——能否在技術投入與資本開支之間找到節奏，能否將換電數據轉化為可持續收益，能否在石油資本（如科威特投資局）與鋰電新勢力之間維系利益同盟。全球能源權力的重構中，寧德時代既要扮演破局者，又需警惕成為地緣博弈的犧牲品。
（本文首發于鈦媒體App 作者｜韓敬嫻 編輯｜李玉鵬）
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